현명한 투자자 서평. 벤저민 그레이엄

'증권 분석의 창시자', '워렌 버핏의 스승', '가치투자의 아버지' 등 다양한 수식어로 불리우는 벤저민 그레이엄의 대표적인 저서, <현명한 투자자>에 대한 서평입니다.

워렌 버핏이 최고의 투자서라고 극찬하였으며 요즘의 금융전문가들 역시 입문필독서로 추천하는 투자서의 고전입니다. 1949년 초판 이래 1973년 마지막 개정판을 발행하였으며 이 책은 73년의 내용을 담고 있습니다. 책은 분석 기법이 아닌 건전한 투자(투기가 아닌)를 하기 위한 투자 원칙과 태도를 주로 다루고 있습니다. 그렇기에 출간한지 50년이 다 되어가는 오래된 책임에도 입문하는 입장에서는 배울 점이 많은 책이었습니다.

목차

• 투자 VS 투기
• 방어적 투자자
• 공격적 투자자
• 주가와 시장 변동성
• 초보 투자자의 증권분석
• 방어적 투자자의 종목선정
• 공격적 투자자의 종목 선정
• 안전마진 - 투자핵심의 개념
• 요약

* 미국 증시에 관련된 얘기나 극단적인 사례는 제외하였습니다

   투자와 투기

투자 : 철저한 분석을 통해 원금의 안전과 충분한 수익을 약속받는 행위. 
투기 : 위 조건을 충족하지 못하는 행위

---> 많은 예시를 보면 모든 주가의 움직임이 합리적이지 않다. 그러므로 계란을 여러 바구니에 담는 포트폴리오 전략이 필요하다.

투자와 채권의 비율

- '주식(25~75%) : 채권(25~75%) '의 비율 안에서 자신의 투자성향에 맞춰 포트폴리오를 구성하라
- 기본 50:50의 비율에서 시장의 상황에 맞춰 조율하는 것을 추천한다.

초과실적을 위한 조건

1) 본질적으로 건전하고 유망한 기업을 선택하여 투자
2) 월스트리트에서 인기 없는 전략을 선택

   방어적 투자자

- 목표 수익률은 투자자가 기꺼이 투입할 수 있는 지적 노력의 양에 비례해야 한다. 안전하고 마음 편한 방식의 방어적 투자자는 최소수익률을 얻게된다. 반면 지적 능력과 기량을 최대한 발휘하는 기민한 공격적 투자자는 최대 수익률을 얻게 된다.

- 주식의 비중을 50% 이상으로 확대하기 적절한 시점은, 약세장이 장기간 이어져서 '저평가 주식'이 증가할 때이다.

- 주가가 상승할 때에는 포트폴리오 절반에서 나오는 이익으로만 만족하고, 주가가 하락할 때에는 과감하게 투자하는 친구들보다 손실이 적다는 사실에 큰 위안을 얻어라.

주식의 장점

1) 인플레이션에 의한 구매력 감소를 채권은 전혀 방어하지 못했으나 주식은 상당 부분 방어하였다.
2) 장기적으로 주식이 채권보다 수익이 높았다. but, 주식을 너무 높은 가격에 매수하면 이점이 사라질 수 있다.

주식 선정의 4대 기준

1) 적절한 종목 수로 분산투자한다. 보유 종목 수를 10~30개로 설정하라
2) 재무구조가 건전한 유명 대기업들 중 선정하라.
3) 배당을 지속적으로 지급한 기업에 선정하라.
4) 과거 7년의 평균이익을 고려하여 매수 가격 상한선을 설정하라. 
  (과거 7년 평균이익 x 25 이하 or 최근 12개월 이익의 20배 이하)

* 성장주는 주가 하락에 더욱 취약한 모습을 보이기 떄문에 방어적 투자에 적합하지 않다. 비교적 인기가 없어 per이 적정 수준인 대기업 주식을 사서, 적절한 건전한 수익을 얻는 편이 낫다.

정액매수적립식 투자

주식 매수에 매월 똑같은 금액을 투입하는 '월 적립식 투자방법'으로 주가가 높을 때 집중 투자하지 않도록 막아주는 효과가 있다. 매달 일정 금액을 투자한다는 점이 현실성이 떨어진다는 단점이 있지만 실제로 가능하다면 놀라운 수익률을 보여줄 확률이 높다.

 

   공격적 투자자

공격적 투자자의 주식 매매 형태

1) 주가 지수가 낮을 때 매수해서 높을 때 매도

과거 공식에 의한 매수가 효과적이라며 다양한 방법의 분석이 있었으나 주가 패턴을 보며 분석하는 것에는 의미가 없다. 주가 패턴을 통한 미래 예측에 큰 의미를 두면 안된다

2) 신중하게 선정한 '성장주' 매수

성장률이 과거에도 높았고 미래에도 '높을 것'으로 예상되는 주식을 구매하는 기법. 하지만, 전망이 좋은 주식은 주가가 이미 높게 설정되어 있기에 예측이 적중해도 높은 수익을 얻기 힘들다. 동시에, 예측이 빗나간다면 주가는 하락하며 그 폭은 크다.

3) 다양한 염가 종목 매수

1. 소외된 대형주

인기 높은 주식이 시장에서 고평가되며 관심이 쏠린다. 그렇기에 사람들과 다른 전략인 소외된 대기업에 투자를 진행한다. 대기업은 자본과 인재가 풍부하여 역경을 딛고 반등할 확률이 높고, 실적이 높아지면 시장에 신속하게 반응하기 쉽다. 즉, 인기 종목이 되기 쉽다.

* 물론 개별 종목의 특수성을 고려해야하며 '과거의 평균 PER보다 낮다'라는 원칙을 추가하면 보다 안전한 접근이 가능하다. 기업의 현황과 미래 흐름에 대한 예측 역시 중요하다.

2. 염가종목

추정 내재가치가 시장가격보다 50% 이상 높아야 한다.

내재가치 산출 방법

1) 추정미래이익 X 적정 자본화계수
2) 순유동자산을 통한 청산 가치 도출

- 염가 종목이 나타나는 원인은 '실망스러운 실적'과 '장기 소외'이다. 이런 경우, 반등하지 못하는 리스크가 있어서 아래와 같은 원칙을 세운다면 보다 안정적인 투자가 가능하다.

1) 과거 10년동안 실적이 안정적으로 유지
2) 규모도 크고 재무구조도 안전해서 장차 난관 극복 확률이 높다
3) 주가, PER 모두 광거 평균보다 훨씬 낮은 유명 대기업(우량주)

* 비우량주 염가 종목의 특징

1) 배당수익률이 높다.
2) 투자 대비 재투자 이익 비중이 커서, 주가에 유리하다.
3) 강세장에서 가장 큰 혜택을 본다.
4) 특색이 없는 시장에서 주가 조정이 이뤄지기 때문에 합리적인 수준까지 상승할 수 있다.
5) 기업의 전략 변경, 경영진 교체 등의 이유로 실적 개선이 일어날 수 있다.(반대도 가능)

4) '특수 상황' 종목 매수

- 1,2,3을 제외한 모든 사례가 포함되며 각각 특징이 달라 따로 정리하지 않도록 한다

공격적 투자자의 조건

1) 자신의 지식과 경험이 풍부한 분야
2) 확고한 사업 기준으로 평가해도 충분히 유망한 종목에 투자
증권에 대한 지식이 그 회사 경영자 못지 않게 풍부

 

   주가와 시장 변동성

강세장의 특징

1) 역사적 고점 기록
2) 높은 PER
3) 채권 수익률보다 낮은 배당수익률
4) 신용거래 투기 증가
5) 부실기업의 신주 공모 성행

기업 평가와 주식시장 평가

기업이 유망할수록 (실적이 좋고, 전망이 밝을수록) 그 주가의 장부 가치와 더 무관하게 상승한다. 프리미엄이 커질수록, 주로 시장 분위기에 따라 프리미엄이 더 증가하거나 감소한다. 기업이 성공적일수록, 주가의 변동성이 더 커지는 모순에 도달한다. 훌륭한 기업이기에 평범한 비우량주보다 투기성이 더 커진다.

- 건전한 투자를 위해서라면 1) PER이 만족스러워 하고, 2)재무구조도 건전해야하며, 3) 장기간 수익성 전망도 좋아야 한다.

- 투기꾼은 주식흐름을 예측하여 돈을 투자하고, 투자자는 적정 주식을 적정 가격에 매수해서 보유하는 것이다.

   초보 투자자의 증권분석

자본화 계수에 영향을 미치는 요소

1) 일반적인 장기 전망
2) 경영
3) 재무건정성과 자본구조
4) 배달실적
5) 배달성향

성장주에 적용하는 자본화 계수

적정주가 = EPS X (8.5+2 X '기대성장률')
(기대성장률 : 향후 7~10년간 예상되는 평균 성장률)

분석 절차

1) 산업분석
- 상상력을 발휘하여 적중 시 큰 보상을 받을 수 있으나, 반대의 경우 큰 손실을 볼 수 있다.

2) 과거실적 분석
- 과거 수익성, 안정성, 성장성, 재무 상태에 가중치를 주는 공식을 만들어 산출한다.
- 모든 기업에 공식을 입혀 과거 실적을 산출한다.

3) 미래상황변화를 고려하여, 과거 실적과 합산한다.

4) 데이터를 기록하고 축적하여 미래에 활용한다.

   방어적 투자자의 종목 선정

제조기업 투자 시 기준

1. 충분한 규모
- 실적변동이 심한 소기업을 투자 대상에서 제외한다.
- 최소 기준을 설정하여 기준을 잡는다

2. 매우 건전한 재무상태

3. 이익의 안정성

4. 배달의 지속성

5. 이익의 성장성
- EPS 10년 성장률 33% 이상

6. 적당한 PER
- PER 15 이하

7. 적당한 PBR
- PBR 1.5 이하 / PER이 15 미만이라면 PBR이 더 높아도 된다.
 (PERXPBR < 22,5)

금융주 투자 시 특징

- 고정자산, 재고자산 등 유형 자산의 비중은 작지만, 단기부채는 보통주자본보다 많다.
- 제조, 유통회사보다 재무건전성이 더 중요하다.

정성기법과 정량기법

정성기법 : 저망, 경영, 기타 매우 중요하지만 측정이 불가능한 특성
정량기법 : 주가, 이익, 자산, 배당처럼 측정 가능한 요소

많은 전문가들은 정성기법에 비중을 두었지만, 그레이엄은 정량가치에 비중을 두어 최대한 많은 안전마진을 확보하는 방향을 지향했다.

   공격적 투자자의 종목 선정

초과수익이 어려운 이유

1) 현재 주가에는 기업의 과거 및 현재 실적뿐 아닌 미래에 대한 기대도 모두 반영되어 있기 떄문에 정확한 측정이 어렵다. 특히 미래에 대한 결과 값은 변수가 너무 많기에 운에 좌우된다고 보아도 무방하다

2) 애널리스트들은 성장 전망이 가장 밝은 업종의 가장 우월한 기업을 찾는다. 이들은 아무리 비싸도 기업을 매수하고 소외 업종의 소외 기업은 가격이 아무리 싸도 매수하지 않는다.

* 하지만 유망 기업의 이익 성장률은 무한하지 않으며 소외 기업이 잔존가치도 없이 소멸되기는 쉽지 않다. 그렇기에 현명한 투자자는 저평가 종목을 발굴하여 초과수익을 노려야 한다. 

스탁가이드(조건 검색) 활용

1) 저 PER
2) 높은 배당수익률
3) 장기간 연속 배당지급 실적,
4) 유통주식 수 기준 거대기업
5) 건전한 재무상태
6) 낮은 절대 주가
7) 이전 고가 대비 낮은 주가
8) 높은 S&P 등급

염가 종목 투자 시 주의할 점

1) 많은 종목으로 분산 포트폴리오의 구성
2) 매수 직후 상승하지 않아도 지켜보는 인내심

   안전마진 - 투자 핵심 개념

안전마진 : 회사의 매출이나 이익이 일정 비율 감소해도 채권 이자 지급에 지장이 없을 경우 생기는 마진

- 투자자의 손실이나 불안감을 덜어줄 수 있는 투자의 핵심개념이다.
- 일반적으로 주식은 예상 수익력이 당시 채권 수익률보다 훨씬 높을 때 안전마진을 확보한다.

* 장기간에 걸쳐 시장 평균 가격으로 우량주를 매수한다면, 충분한 안전 마진을 확보하게 된다.
* 저평가 종목, 염가 종목에 적용하면 안전마진의 개념이 뚜렷해진다. 이들의 가격은 내재가치보다 낮기에 안전마진을 확보한 상태다. 염가종목 투자자는 회사가 역겨을 극복할 능력이 있는지에 관심을 집중할 뿐, 회사의 전망에는 큰 관심이 없다. 회사가 저평가되는 이유는 다양하며, 이들의 전망이 확실히 좋거나 나쁜 회사는 많지 않다. 그렇기에 수익이 조금 감소해도 만족스러운 실적 획득이 가능하다.

   요약

"사업처럼 하는 투자가 가장 현명한 투자이다"

원칙 1. 자신이 하는 사업(투자)을 제대로 파악하는 것

원칙 2. 대리인의 실적을 이해하고 감독할 수 있으며, 대리인의 정직성에 명백한 근거가 있을 경우에'만' 다른 사람에게            맡겨라

원칙 3. 합당한 이익을 기대할 수 있다는 확실한 계산이 없다면 사업을 시작하지 말아라

원칙 4. 용기있게 자신의 지식과 경험을 활용하라.

 

   마치며

오래된 책이기에 확실히 공식에서 사용된 수치나 높은 PER, PBR의 기준 등은 현재의 주식시장과 많은 차이를 보였습니다. 그럼에도 투자자의 환경과 성향에 따라 어떤 방식의 투자를 진행해야 하는 지 고민해 볼 수 있었습니다. 현재 경제 지식이 적고, 주식 경험이 적은 저로써는 안전마진을 최대로 확보할 수 있는 채권이나 우량주에 대한 투자가 적합하다고 봅니다. 먼저, 방어적인 투자자로써 지켜야 할 원칙들을 정리하여 활용하며 어느 정도 경험과 지식이 쌓인 뒤 공격적인 투자를 진행해보려 합니다.

<위대한 투자자>는 곁에 두고 스스로 피드백을 할 때 활용도가 높은 좋은 고전이라고 생각합니다.